轮驱动国产打印机航母破浪启航纳思达研究报告

　　将 MCU 分为 4、8、16、 32、64 位依据数据总线的宽度和一次可处分的数据字节长度可。正在 16~50MHz 之间8 位 MCU 使命频率，、低本钱应 用夸大浅易功效； MCU16 位，率正在 24~100MHz则以 16 位运算、频， 8 位浅易耐用又省钱的低价上风下因为 32 位展现并接连 减价及，MCU 商场连续被 挤压夹正在中央的 16 位 ，例较低的产物成为出货比。是 MCU 商场主流32 位 MCU ，5~4 美元之间单颗报价正在 1.，0~350MHz 之间使命频率公共正在 10，能更佳实践效，多元 化运用类型。 商场还正在萌芽阶段64 位 MCU。量价齐升MCU ，主导商场海表厂商。的低谷走出之后从 20 年太平洋在线邮局来了量价齐升的景气场合环球 MCU 商场 迎。sights 数据依据 IC in，1 年 到达 196 亿美元环球 MCU 商场正在 202， 23%同比延长，年将无间延长 10%并估计正在 2022 ，15 亿美元到达约 2。

　　态上风分明海表厂商生。公共基于平台形式嵌入式体系开采，软件兼容、硬件优化的便利水平相合MCU 平台的配置 与代码移植、，和产物上 市周期从而影响开采时辰。态处境配置方面上风分明海表厂商正在 MCU 生，发东西、中央件等）、操作体系等配置完整配套器件、集成开采环 境（开采板、开，富厚性能，更新迭代且连续 。的集成开采处境（开 发板、烧写器和根蒂固件库等）无数国产 MCU 企业的生态配置还停滞正在较为底层，）、RTOS 和中央件至于开采处境（IDE，更高层运用的撑持依 旧凭借第三方。业运用以及大学 筹划等方面正在专业算法库、本事论坛、行，国际大厂仍旧相差甚远国内 MCU 厂商与。表此，CU 厂商来说对付国内 M，的提拔也须要一个持久的流程客户信仰的创设和利用习性。从消费电子至工业统造MCU 国产化途径：，车电子再到汽。下游运用界限存正在明显分别环球与中国 MCU 商场。车电 子、工控/医疗、盘算推算机和消费电子四大界限2019 年环球 MCU 下游商场重要分为汽，疗（25%）攻克超越 50%的商场个中汽车电子（33%）与工控/ 医。正在消费电子界限 占比最大（26%）而 2020 年中国 MCU 商场，比划分为 18%、 16%、15%、11%盘算推算机收集、汽车电子、IC 卡、工业统造占，界限的运用合计不到 30%个中正在汽车电子与工业统造。

　　咨询人数据依据赛迪， 2020 年2016 年至，合延长率为 4.8%中国打印机商场销量复，19 年表除 20，仍旧延长态势销量领域整个， 销量复合延长率-1.8%高于同期环球打印机商场的。9 年201，商场下滑影响受激光打印机，商场领域幼幅下滑中国打印机整 体，商场有所回暖2020 年，咨询人数据依据赛迪，商场发卖额为 321 亿元2020 年中国 打印机，过 1销量超, 万台700。

　　打印机焦点部件1）硒胀举动，入的芯片有泄密危害残留静电与内部植。受到恶意轨范与病毒的危害2）主机芯片软硬件或许。文献被侵入泄密危害3）数据存储器有。通过收集接入4）黑客能够，机文献音信获取打印。员直接接触打印机5）安设庇护人，全危害存正在安。所述综上，息本事改进家产要紧的构成片面打印机安好与自决可控是我国信。分为三个层面：（1）党政、金融行业我 国音信本事改进家产渗入可大致；电力、石油、航天家产（2） 电信、交通、；疗等其他症结家产（3）训诫、医。 年至今2019，）入手下手周全升级自决化和可控 化音信产物以党政为主的“2+8”（党政+八大行业，正在我国尚处于前期阶段目前音信本事改进家产，空间较大改日商场。片须要强壮的本事维持打印机 SoC 芯，产流程中存正在高度的不确定性和漫长的研发周期正在集成电途安排、程式编码、验证试验 和量，高的本事水 平须要企业有较。打印机体系统造、墨盒与 硒胀安好芯片合系的本事专利现有的大型打印机 SoC 芯片供应商已具有大宗与，行业准初学槛大大提升这些专利许可证使得。 此因，商场的新公司来说对付企图进入此，本较高不只成，也大大晋升本事门槛。于打印机产物正在音信本事改进界限的拓展公司正在打印机 SoC 的当先上风有帮。

　　着公司筹划领域的夸大公司用度率假设：随，、 研发用度的比率均仍旧稳中有降咱们假设公司发卖用度、处置用度，用率为 9.20%/9.00%/9.00%并估计 2022-2024 年公司发卖费，/7.00%/7.00%处置用度率为 7.50%，/6.00%/5.88%研发用度率为 6.25%。

　　硒胀比例较高环球商场原装，比例接连晋升中国商场原装。商场来看从环球，品德更有保证的原装硒胀用 户更青睐于对打印机。咨询人数据依据赛迪，年来近五，额来看从发卖，攻克整个商场 80%以上的份 额环球激光打印机原装耗材商场平静，正在相对较高的程度销量占比也保卫。0 年202，为 348 亿美元原装硒胀商场发卖额， 29销量为, 万支543。商场来看从中国，的销量更高兼容硒胀，额逐年低重但发卖 ，售额则仍旧平静而原装硒胀的销，过兼容硒胀的销 售额并正在 2020 年超。

　　“剃须刀”形式中国装耗材的营收奔图打印机保有量晋升有帮于提升。显像行业的重要剩余形式“剃须刀” 形式是打印，多性能一体 机的终端用户来说对激光打印机、数码复印机、，入是一次性的打印机的投，却是耗材但硒胀， 须要时时改换正在利用流程中，利较高且毛。此因，利润会 超越发卖整机所获取的利润品牌打印机整机厂商正在耗材上获取的。整机厂商达成丰 重利润的要紧本事鉴于通过发卖耗材赚取利润是原装，了“低价卖整机行业内慢慢变成，特有筹划 形式高价卖耗材”的。置壁垒来遏造兼容耗材厂商的竞赛原装整机厂商多通过正在产物上设，材永远保卫着较高的发卖价钱这正在 必定水平上促使原装耗。中打印机保有量成正比干系耗材销量的多少直接与商场，机销量、商场保有量的延长因而跟着奔图电子打印 ，会逐年上涨其耗材销量，改日其对利润功劳慢慢添补而耗材高毛利的特质使得 。表此，影响公司剩余才华耗材的损耗速率也。咨询人数据依据赛迪，机厂商耗材均匀损耗速率为 2.142019 年、2020 年主流打印，年损耗 2.14 支硒胀即全行业均匀每台打印机每。均损耗速率划分为 0.73 及 0.76奔图电子 2019、2020 耗材平 ，上涨趋向显露慢慢，商均匀 2.14 的程度但低于行业主流打印机厂 。慢慢走向高端化跟着公司打印机，打印 机占比的提升打印速度以及彩色，希望向国际品牌接近公司耗材损耗速率。

　　 下游运用界限散布的分别因为中国与环球 MCU，起源于物联网和新能源汽车的急迅进展中国 MCU 商场的高延长重要 。界限的国产化 难易水平同时探究到分别下游运用，电子到工业统造再到汽车电子 的途径举行咱们以为 MCU 的国产化将沿着从消费。主控 SoC 与安好芯片组织周全极海半导体通用 MCU、蓝牙、。体 有限公司珠海极海半导，旗下全资子公司是艾派克微电子，物联网芯片工作部其前身为艾派克。年的集成电途芯片安排体验极海半导体拥有 20 ，物联网 SoC-eSE 大安好芯片产物和计划供给商是专业的工业级通用微统造器、 低功耗蓝牙芯片及工业，家居以及汽车运用等界限供给更优质的 产物与办事戮力于 为工业统造、消费电子、医疗摆设、智能。

　　资产增值带来的折旧摊销影响净利润受到汇兑损益、并购，购资产增值带来的格表折旧摊销等影响现金流相对端庄：受 到汇兑损益、并，必定 水平的振动性公司的净利润显露，扣非归母净利润的升重非时时性损益也变成了。折旧摊销并不影响现金流而片面汇兑损益 以及，流显露相对端庄公司筹划性现金。

　　打印机龙头企业纳思达是国产，、通用耗材以 及打印机芯片界限周全组织了打印机整机、原装耗材，用 MCU 商场而且横向拓展到通，芯片安排才华具备较强的，MCU 安排才华的公司是国内少数具备车规 。营业才华与市 场才华咱们持久看好公司的，大后台之下正在国产化的，务均有较大的进展空 间公司打印机与集成电途业。键假设依据合，公司的内部往还金额并剔除公司各个子，为 283.56/342.23/406.94 亿元咱们估计公司 2022-2024 年买卖收入划分，/29.58/38.09 亿元归母净利润划分为 20.89，8/2.09/2.69 元对应 EPS 为 1.4。

　　2020 年疫情谷底中慢慢规复2021 年欧美打印商场从 ，求苏醒商场需， 21.77 亿美元利盟全 年买卖收入，约 8.75%较上年同期延长。数据口径下处置层报表， 达 2.735 亿美元利盟整年 EBITDA， 18%同比延长。元 器件紧缺的大处境下同时正在环球界限半导体，强与集团公司的协同团结利盟供应链团队通过加，影响降到最低把缺货 的。足商场的订单需求固然未能统共满，取 得 14%的延长利盟整年打印机销量仍。

　　展方面商场拓，务博得冲破性的成效利盟 OEM 业，始利盟调理销 售战术从 2020 年开，商的策略团结干系大举进展与其他厂，2021 年开 始一连出货新增的 OEM 订单正在 。场的进一步苏醒跟着欧美贸易市，望进一步延长公司营业也有。双品牌运作奔图+利盟，互补变成。对利友国际的并购之后自 2016 年完结，牌的打印机及耗材营业公 司整合了旗下品，间存正在较大额度 的往还奔图电子与利友国际之。的样子向利友国际采购打印机奔图电子重要以 ODM ，技 术改进商场并供货于音信。品音信安好恳求基于该商场对产，品 举行了从内到表的二次开采奔图电子对采购自利盟打印产，化全新升级完结国产，软件方面的 使命重要包含固件和。府机构、医疗机构、保障、大型企业 等客户利盟本身聚焦于畅旺国度的银行、学校、政，理软件平台以及实质及流程处置平台通过其激光打印硬件平台、打印管，理等办事于一身的一站式企业办公解 决计划为企业客户供给集打印、实质处置、流程管。资源、供应链资源、发卖 渠道等拓展对方的营业界限奔图与利盟的联袂也许充满运用各自的产物上风、商场，品出名度和商场口碑进一步提升两边产，细分界限的商场份额晋升两边 正在各自，凹凸搭配产物梯度，功绩的配合生长达成两边筹划。

　　克微电子举动公司芯片营业平台艾派克微电子芯片营业：艾派， 芯片本事的研发负责了公司焦点。机芯片的持久积攒得益于公司正在打印，片 产物竞赛力较强子公司极海半导体芯，迅疾生长营业希望，买卖收入提升公司。率方面毛利，率均高于通用 MCU 行业均匀程度公司打 印机芯片营业毛利率、净利，用 MCU 占比晋升而跟着极海半导体的通，毛利率将慢慢低重公司芯片营业整个，均匀 值趋势行业。收入划分为 18.33/24.38/33.64 亿元咱们估计艾派克微电子正在 2022-2024 年买卖，8%/33%/38%同比延长率划分为 2，%/57%/53%毛利率划分为 61。

　　打印机整个销量平静通用耗材营业：环球，希望仍旧平静延长公司通用耗材营业。吞并收购频发通用耗材行业，龙头公司鸠合产能慢慢向，能出清低端产，将获得优化竞赛态 势，平希望回升毛利率水。业收入划分为 51.33/56.46/61.54 亿元咱们估计公司通用耗材营业正在 2022-2024 年营，11%/10%/9%同比延长率划分为 ，5%/31%/32%毛利率划分为 29.。

　　品牌利友国际并购海表高端，初显功效整合运营。从 IBM 分 拆出来兴办利友国际于 1991 年，年正在纽交所胜利上市并于 1995 ，产物及办事供 应商是寰宇当先的打印。国度发卖产物和供给办事利盟正在超越 170 个，承认的打印行业环球指示者之一是受很多高科技家产阐述 公司。完结对利友国际的收购公司正在 2016 年。

　　或墨盒中的焦点元件之一打印机耗材芯片是硒胀。单位、模仿电途、数据和软件构成耗材芯片由主题处分器、回忆 体。的通信、原料积储、列印量显示、节余碳粉╱墨水的量度重要性能包含打印机识别、打印机与打印 机耗材之间。片的安排商和筑筑商基于打印 机耗材芯，材芯片和原品 牌打印机耗材芯片其能够进一步分类为兼容打印机耗。材芯片商场的成熟跟着兼容打印机耗， 的商场份額逐步夸大兼容打印机耗材芯片。印机耗材芯片的分娩上攻克上风中国正在兼容打印机耗材及兼容打，印机耗材及 90.5%兼容打印机耗材芯片正在中国 分娩2019 年环球 按产量盘算推算划分有 79.3%兼容打。代价链越来越成熟因为中国的家产，应商 采购重要的原质料及部件筑筑商能以相对较低的本钱向供，模化上风获取规。

　　创立于 2000 年纳思达股份有限公司，行业二十余年一心打印显像，四的激光打印机厂商目前已成为 环球第。用耗材分娩起步公司从打印机通， 的打印耗材芯片随后研发了自决，印耗材行业龙头企业身分近十年稳居环球通用打。打印机和对利盟的收购通过自决研 发奔图，权和周全专 利组织的打印机龙头企业公司成为国内稀缺的拥有自决学问产。心部件方面正在上游核，机主控芯片以及耗材芯片的自决可控公司旗下艾派克电子达成了打 印，跨入 IoT MCU 界限而且通过子公司极海半导体。印机整机、激光打印机 原装耗材以及合系软件和授权许可打印机及原装耗材营业：公司打印机营业重要包含激光打。球出货量及 买卖收入接连延长公司旗下奔图激光打印机营业全， 中高速口角激光打印机全新上 市奔图 A4 彩色激光打印机、A4，一步扩充产物线进，力稳步晋升归纳竞赛，围逐步夸大海表营业范；光打印机细分商场的据有率行业当先利盟激 光打印机正在环球中高端激。

　　打印机要紧部件激光器是激光，反射镜、多面 转镜等多个部件构成全部激光扫描体系重要由激光器、，繁复机合，求较高精度要。打印机的焦点统造部件打印机的主控芯片是，运作而且影 响打印质料直接决议全部打印机的。作体系直接干系到打印 机的安好与自决可控由主控芯片以及焦点电途板统造的收集和操。于高端严紧筑筑激光打印机属，利壁垒较高本事与专。工本事、严紧主动统造本事和严紧呆板本事于一体该行业集激光成像本事、 微电子本事、邃密化，集和高附加值的家产特征拥有科 技聚集、劳动密。聚集型家产因为是本事，打印机的厂商家数有限环球也许设 计和筑筑，日本、韩国和中国重要鸠合正在美国、。力的恳求对新进入者组成壁垒打印机 行业对本事和研发实。方式来看从行业，少有的高门槛行业打印机行业是环球，海商场属于蓝，利本事壁垒很是高的行业是一个 护城河很宽、专。进入壁垒的主 要表现专利权是科技行业修建。印行业正在打，业的坚实保卫壁垒专利本事是本行，城河”是“护，以保存的根蒂也是 公司赖。 12 月 31 日截至 2021 年，博得专利权的专利 4公司具有自决研发的已,5 项88，专利 3个中发觉,8 项37，专利 1适用新型,3 项12， 384 项表观安排专利，途布图安排 122 项软件 著述权与集成电。时同， 1另有,请正正在审查过 程中423 项专利申。中其，专利 224 项2021 年新增，添补 59 项包含发觉专利，利 144 项适用新型专 ，利 21 项表观安排专。

　　材商场平静环球打印耗，耗材占比高激光打印机。商场进展相结婚与环球打印机，机耗材商场较为平静近 5 年环球打印。种别来看从产物，发卖额攻克商场主导激光打印机耗材的，咨询人数据依据赛迪，场发卖额 为 414.1 亿美元2020 年环球激光打印机耗材市，的 75%上升至 2020 年的 80%占统共打印机耗材的比重由 2016 年。商场而言就中国，机耗材商场幼幅下滑近 5 年中国打印。咨询人陈诉依据赛迪，年前两个季度2020 ，情影响受到疫，商场发卖额低重中国打印机耗材，工复产的有序胀动但跟着 企业复，商场有所回暖三、四时度。种别来看从产物，印耗材商场上中国的 打，）攻克绝大片面商场份额激光打印机耗材（硒胀，场 近似与环球市。

　　趋于成熟跟着行业，的影响正逐步加大中国商场对环球。6 年201，商场的比重为 15.6%中国打印机 销量占环球；20 年到 20， 比重已上升至 20.3%中国打印机销量占环球商场的。

　　容耗材周全组织公司原装/兼。、兼并奔图后公司收购利盟， 的原装耗材营业具有了奔图和利盟，家兼容耗材厂商加上原有的多，容耗材周全组织达成原装/兼，晋升趋向与兼容耗材筹划的平静收入充满受益于中国原装打印耗材占比的。入 54.94 亿元（未剔除内部往还）2021 年公司通用打印耗材营业买卖收， 5.55%同比 上升；.53 亿元净利润 2，32.15%同比低重 。物 料与海运本钱上涨重要源由是受环球大宗，商竞赛激烈所影响以及海表商场和电。分商场当先企业公司举动环球细，上风、质 量上风及商场据有率上风依据专利本事上风、渠道上风、品牌，激烈的后台下熟行业竞赛，了竞赛力依然仍旧。

　　构明确股权结。）、李东飞（监事）、 曾阳云公司实控人工汪东颖（董事长，为公司董事长个中汪东颖，司监事会主席李东飞为公。持股 4.90%幼我股东庞江华， 2.26%吕如松持股。直接持股比例均低于 2%其余幼我与机构正在公司的。15 年正在 20，基金曾到场纳思达定增国度集成电途家产投资，十大股东并进入前，本事气力的承认表现了对公司。退出期慢慢减持其后该基金正在，例低重持股比，前十大股东之列目前依然退出。

　　断冲破本事不，展领土并购拓。用墨盒做起公司从通，打印机产 业链兴办之初即涉足，之格品牌兴办格，夯实竞赛气力二十年来连续，延的并重内生与表，、打印机芯片等界限连续冲破正在通 用硒胀、打印机整机，购方法通过并，与拓展本身营业汲取焦点技 术，家大基金的青睐而且获得了国，资了 公司的芯片子公司大基金一期与二期均投。4 年201，正在深交所胜利借壳上市公司旗下艾派克微电子， 年 9 月份并正在 2015，市公司及配套召募资金事宜完结赛纳耗材资产包装入上，体上市达成整。

　　方面客户，商场据有率位居国产物牌的领 先位子奔图正在音信本事改进商场的发卖领域和，群体中享有优异口碑正在音信本事改进客户。商场上正在商用，个省份和环球七十多个国度和区域奔图电子销 售收集笼罩天下各，变成了平静的持久客户群体正在俄罗斯等新兴商场国度，佳 能等古板表国打印机巨头厂商仍有必定差异但奔图电子正在商用商场的商场份额相较于惠普、。产化打印机的重要供应商奔图电子是音信安天下，举行国产 化适配使命此后企业自 2017 年入手下手，成国产化产物型号适配原委多年时辰依然完， 胜利入围名录产物通过测试并，的品牌口碑已积攒优异，术改进商场客户资源拥有富厚的音信技，收占比显露晋升趋向近年正在该商场的营。

　　之初就展开了通用耗材营业通用耗材营业：公司正在兴办，了耗材芯片研发冲破，购连续进展巨大而且通过吞并收。用打印耗材营业目前公司旗下通，片营业均处于环球细分行业的当先身分以及症结支 撑部件通用打印耗材芯。

　　购史：2015 年打印耗材以及芯片并，港晟碟（芯片） 100%股权公司收购美国 SCC 和香，片）55%股权杭州朔天微（芯，研发才华深化芯片。7 年201，中润靖杰三家企业各 51%股权公 司收购拓佳科技、欣威科技、，材营业增强耗。

　　大领土并购扩，夸大帮力公司买卖收入攀升买卖收入晋升：营业领土的。动艾派克微电子借壳上市公司正在 2014 年推，015 年随后于 2，现了整 体上市公司耗材营业实。国际 51.18%的股权2016 年公司收购利盟，12 月并表并于当年 。1 年202，的 100%股权收购公司完结对奔图电子，下的企业兼并达成统一统造。营业领土依然成型目前 公司的重要，印机整机的全方位组织达成了芯片+耗材+打。0 年受到疫情影响有所下滑表个中打印机营业除了正在 202，持延长态势整个均保。

　　史：2016 年打印机整机并购，际（原 IBM 打印机工作部）51%股权公司收购环球第四大激光打印机厂商利友国，以及打印处置办事业 务整合高端激光打印机整机。1 年202，统造的奔图电子 100%股权上市公司博得了公司实控人所，造下的企业兼并达成 统一控。本钱运作经多次，芯片+耗材”主买卖务公司深化了原有的“，印机整机和打印处置办事界限况且将营业界限 扩展到打，打印管 理办事的全家产链组织完结了从零部件到打印机摆设及，企业集团架构变成了目前的。

　　印机厂商焦点利润起源原装打印耗材是品牌打。、墨盒和 墨水、色带打印耗材重要包含硒胀，喷墨打印机和针式打印机划分用于激光打印机、。印流程中的损耗品打印耗材举动打 ，购置类产物属于高频。式近似于剃须刀该行业的贸易模，品（剃须刀）剩余即 不凭借主产，片）获取重要利润而是通过耗材（刀，机家产链的焦点利润起源因而打印 耗材是打印，厂商竞赛的核心界限打印耗材也是各大，材和通用耗材两大竞赛板块并逐步变成了原装品牌耗。及 其配套分娩厂商分娩原装耗材由摆设分娩商，产商对应型号的打印机专用于打印机摆设生；分娩商（第三方厂商）分娩通用/兼容 耗材由非摆设，牌或型号的打印机可实用于多种品。牌打印机耗材的 10%至 40%兼容打印机耗材的价钱平常为原品。

　　22 年 2 月 28 日股权胀励彰显公司信仰：20，股票 胀励筹划推行考查处置宗旨》公司颁布了《2022 年限定性，票数目为 536.5 万股拟向胀励对象授予的限定性股， 141093 万股的 0.38%占本胀励筹划草案告示时公司股本总额。告 实质依据公，除限售的前提是限定性股票解，021 年相较于 2，须要划分到达 60%、116%、196%2022-2024 年归母净利 润延长率。21 年年报依据 20，归母净利润 11.63 亿元公司 2021 年整年达成，利润划分为 18.61、25.12、34.42 亿元则股权胀励 考查恳求的 2022-2024 年归母净。彰显公司信仰高增 速目的。励对象总人数为 464 人本次胀励筹划初度授予的激，人及中层处置职员和焦点骨干包含公司高管、本事控造 ，处置和本事人才有利于公司绑定，竞赛 才华仍旧接连。

　　长迅疾筹划增，本事改进并举商用与音信，海表并重国内与。2021 年经买卖绩突出奔图电子正在 2019-，均同比迅疾延长营收与净利润，0%以上的迅疾延长出货量仍旧同比 5。1 年202，入 38.70 亿元奔图电子整年买卖收，约 72%同比延长；.79 亿元净利润 6， 140%同比延长约。021 年截至 2，现出货量和 商场份额双延长奔图电子依然连接 6 年实，机发卖单价上升商用商场的打印，量 的上升入手下手迅疾延长原装耗材跟着打印机保有，连续增强剩余才华。方面发卖，打印机出货量同比延长达 54%2021 年奔图电子环球范 围。

　　印机商场而言就中国激光打，2018 年2016-，销 售量整个显露平静延长态势中国激光打印机商场发卖额及。9 年201，擦等变乱的影响受中美营业摩，来进展的信仰亏折中幼企 业对未，购预算有所收紧对硬件摆设的采，光打印 机下滑导致 A4 激，打印机商场的整个处境并进而影响了中国激光。20 年但 20，回暖商场，比延长 4.2%和 3.1%激光打印机发卖额和销量划分同。

　　场份额高度鸠合环球打印机市，本都操作正在巨头公司手中2020 年重要商场基。商场上环球，）激光打印机整个销 量份额到达 78.7%前五大厂商（惠普、兄弟、佳能、京瓷、联念；商场上中国，能）激光打印机整个销量份额到达 85.1%前五大厂商（惠普、联念、兄弟、奔图、佳 。品牌奔图与利盟均进入行业前线中国品牌联念以及纳思达旗下双。场来 看环球市，比合计到达约 7%奔图+利盟的发卖占，联念超越。内来看正在国，0 年的商场占比为 9%公司双品 牌正在 202。

　　运用至极寻常MCU 下游。、轻巧性等特征被 寻常运用于各个界限MCU 依据高机能、低功耗、可编程，工业和汽车电子界限等重要包含消费电子、。中其，、电视、游戏机和音视频体系等消费 电子的运用包含家用电器；、医疗运用及新能源天生与分拨等工业界限包含智能家 居、主动化；总成和安 全统造体系等汽车界限包含汽车动力。

　　16-2017 年间并购整合了利友国际剩余才华希望进一步晋升：公司正在 20，应链等方面协同进展正在专 利、本事、供。务来看分业， 利率平静正在 32%-35%区间公司打印营业从 18 年此后毛，件营业较量逼近与公司耗材及配。 益于高本事壁垒公司芯片营业得， 60%以上毛利率保卫正在。轮驱动国产打印机航母破浪启航来看整个，率趋于平静公司毛利，-35%区间正在 32%；率方面净利，损益的影响逐步减轻并购以及非 时时性，司奔图电子完结兼并之后2021 年与优质公，望进一步晋升剩余 才华有。

　　户而言对用，常障碍率较高通用耗材通，笔迹缺失等题目易存正在偏色、，打印机的寿命且容易 裁汰。此同时但与，用户的打印本钱通用耗材低重了，了打印机整机的发卖必定水平上 鼓吹。厂商而言对打印机，其焦点利润起源因为原装耗材是，耗材的发卖为保证原装，/墨盒中增添耗材芯片打印机厂商会正在硒胀，耗材损耗量以及加解密该芯片主 要控造记载，同时进攻兼容耗材厂 商有用避免用户自行灌粉。

　　率优化运营效，016-2017 年完结利盟并购后岁月用度率呈低重趋向：公司正在 2，化筹划接连优，本钱低重，营功用晋升运。7%降 低到了 2021 年的 26%公司整个用度率从 2017 年的 4，21pct低重了约 ，大幅晋升运营功用。年来平静正在 6%以上公司研发用度率 多，效的同时降本增，发加入力度保卫了研。

　　包含 ASIC芯片和SoC芯片公司打印机通用耗材芯片重要产物， 硒胀等打印耗材中重要运用于墨盒、，的识别与统造 及激光打印机的体系性能统造其产物重要性能为喷墨、激光打印机耗材产物。行业当先的耗材可取代芯片公司 ASIC 芯片为，块和算法安排附带加密模，更低、牢靠性更上等上风拥有运算速率更疾、功耗，机能、低重本钱有帮于提升产物。自决专利安排本事的产 品SoC 芯片是业内具有，位嵌入式 CPU采用国产 32 ，序、超高 运算速率、低功耗等上风拥有轻巧集成硬件加密模块和软件程。劫持受到合心打印机安好，改进界限的要紧门槛芯片是进入音信本事。用的音信摆设之一打印机作 为常，密单元不成或缺的办公东西已成为各级党政组织、涉。带来方便的同时正在给咱们使命，音信安好题目也日趋 厉格由打印所发生的音信显露等.

　　司非时时性损益给净利润带来较大影响非时时性损益影响慢慢减幼：近年来公。 年发生了较大额的非时时性损益公司正在收购利盟之后的 2017，ed 办理以及美国税法调理的一次性影响重要起源于对 Kofax Limit。1 收购奔图电子公司正在 202，企业兼并带来的非经 常性损益发生了较大额度的统一统造下。并购勾当的完结跟着公司重要，损益将无间退缩公司非时时性，望进一步优化财政 数据有。

　　运用（打印耗材芯片、打 印机主控 SoC 芯片）集成电途营业：公司集成电途营业容身于打印机行业的，用 MCU、物联 网音信安好芯片等）慢慢扩展到打印机行业除表的运用（如通。品达 1000 多款公司环球首推芯片产，各行业代表性用户的高度承认和信任产物的质料和安好 性均获取环球。造服 专利壁垒题目上正在处理行业本事难点及，环球商场前沿公司向来走正在，全芯片及通用 MCU 安排处理计划的突出供应商目的是成为物联网 SoC-eSE 嵌 入式安，居以及汽车运用等界限供给更优质的产物与办事为工业统造、消费电子、 医疗摆设、智能家。

　　场需求仍旧平静环球打印机市，比重晋升中国商场。属于成熟行业打印机行业，行、病院、高校、家庭等浩瀚机构和单 位打印摆设已被寻常运用于当局、公司、银。年来近，摆设商场日趋成熟环球及中国打印，较为平静商场领域。 咨询人数据依据赛迪，打印机销量为 82020 年环球, 万台769， 2.5%同比低重，421 亿美元发卖额 为 ， 1.2%同比低重。

　　图电子是公司自决培植的打印机平台奔图电子打印机及原装耗材营业：奔，专利以及本事拥有 焦点，术改进界限迅疾进展正在国内商用和音信技，印机销量接连延长咱们假设公司打 ，货 380/490/600 万台正在 2022-2024 年划分出。司打印机保有量的提升而接连延长原装打印耗 材的销量将跟着公，的利润起源成为要紧；低速口角向高速和彩打对象进展奔 图电子打印机产物正正在从，均匀售价也将获得晋升打印机与原装耗材的 ，年划分晋升 8%/5%/5%假设打印机均价 22-24 ， 5%/3%/2%耗材 均价划分晋升，也希望获得提升同时公司毛利率。入划分为 60.51/86.54/117.55 亿元咱们估计奔图电 子正在 2022-2024 年买卖收，/43.01%/35.83%同比增速划分为 56.36%，/34.5%/35.0%毛利率划分为 34.0%。

　　与主控芯片周全组织艾派克微电子耗材。限公司成 立于 2004 年公司旗下珠海艾派克微电子有，计的国度认定高新本事企业是一家从事集成电途芯片设，术、安好芯片安排本事、通用耗材芯 片安排本事等焦点本事具有 CPU 安排本事、多核 SoC 专用芯片安排技。到耗材加密芯片 全系列打印机芯片安排公司是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片，材芯片的环球供应商也是打印机通用耗。芯片是打印机的焦点部件打印机主控 SoC ，安好的最大危害点也是打印机音信。键本事操作正在美日等表洋厂商中打印机主控 SoC 芯片合，和 提升音信安好度为了冲破本事壁垒，主控 SoC 芯片公司自决研发打印机，产与发卖并达成量。用于桌面激光打印机和 SFP 处理计划公司分娩的打印机主控 SoC 芯片可，哥玄铁 CPU搭载 国产平头，IP 和表设 IP具有完好的体系 ，运转 Linux 操作体系维持处分体系下载使命和 ；接口及时呼应维持打印机；断 OTP维持反熔， CPU 的限定访谒可达成密 钥存储以及。

　　债慢慢低重是非期负，修建完全的打印机家产版牟利息用度逐年裁汰：公司为，购了中润靖杰、欣润科技、拓佳科 技等公司 51%股权先后正在 2016 年并购了利友国际、2017 年收，合系并购贷款因而发生了，款到达 154 亿2016 年持久借。勾当的完结跟着并购，突出的剩余才华公司慢慢显示出，金流端庄筹划性现，渠道了偿借钱通 过多种。 亿低重为 2021 年的 75 亿持久借钱从 2016 年的 154，亿低重为 2021 年的 12 亿短期借钱从 2018 年的 36 。也整 体显露低重趋向同时公司的利钱用度，于公司改日利润的开释财政担当的减轻将有利。

　　品组织周全奔图电子产，控的焦点本事操作自决可。 焦点本事和自决学问产权公司是一家完全操作打印机，、分娩和发卖为一体的 企业集打印机及耗材的研发、安排。打印机整机分娩的全家产链组织奔图电子已周全修建从耗材到，源代码和软固件焦点本事胜利操作 了打印机各级，零 部件以及拥有自决学问产权的打印机引擎具有自决可控的 SoC、LSU 等症结。光打印机、A3 口角激光打印机、A3 彩色激光打印机等公司重要产物包含 A4 口角激光打印 机、A4 彩色激，音信安好打印机当先身分其激光 打印机位居中国。

　　分为三大类型打印性能够，企业用户青睐激光打印受。的使命方法依据分别，打印机、喷墨打印机和针式打印机主 流的打印性能够分为：激光。喷射墨滴达成打印操作的1）喷墨打印机是以精准，墨滴的巨细重要考量，的精准水平着墨 点，度的疾慢打印速，度相对较慢其打印速，与针式 打印机耐费用不如激光。打印时打印针头弹出2）针式打印机正在，打印到纸张大将色带色彩，向来对对纸张施加压力打印流程中 针头会，纸打印出同样的成绩能够使多层的复写，单据的打印平日用 于。纸张上的加热定影达成打印操作的3）激光打印机重要是通过墨粉正在，高、打印速率疾打印的分 辨率，固耐用况且坚，相对较高固然价钱，业用户 的青睐不过获得了企。

　　：利友国际举动出名打印机厂商利友国际打印机及原装耗材营业，备正在国际上寻常运用其高端打印机 设。将接连增厚公司的买卖收入团结伙伴的 OEM 订单。0 年疫情变成的低谷公 司走出了 202，平常分娩筹划下乘客户展开，的利用量将连续规复公司原装打印 耗材，材毛利率较高探究到原装耗，将会得 到晋升公司整个毛利率。并购整合原委多年，摊销的影响依然慢慢削弱公司财政用度和资产增值，速开释利润疾。别为 167.02/192.07/217.04 亿元咱们估计利友国际正在 2022-2024 年买卖收入分，9%/15%/13%同比增速划分为 1，/34.5%/35.0%毛利率划分为 34.0%。

　　、激光器、芯片焦点部件：硒胀。涂覆了有机质料（硒硒胀是一只轮廓上，元素）的圆筒一种 罕见，带有电荷预先就，映照来时当有光辉，发 生电阻的反映受到映照的部位会。打印机中正在激光，部件鸠合正在硒胀中70%以上的成像，度上是由硒胀决议的打印的质 量很大程。带电荷的轻细树脂颗粒硒胀中的墨粉是一种，胀轮廓原委涂墨辊时当 带有电荷的硒，吸附着墨粉颗粒有电荷的部位就，酿成了真正的影像于是将潜 影就。度、着定率、区分率等碳粉的颗粒巨细、灰，响打印质料均直接影 。

　　式运用的焦点器件MCU 是嵌入。造器微控，er Unit (MCU)Microcontroll，单片机又称 ，术时间的产品是嵌入式技，盘算推算才华以 及达成某些特意用处它为各色嵌入式产物供给适度的。的频率与规格做适应缩减MCU 将 CPU ，C、DMA、LCD 驱动电途等多种接口都集成正在 一片芯片上并将内存、计数 器、USB、A/D 转换、UART、PL，级的盘算推算机变成芯片，合做分别组合统造为分别的运用场。

　　代价量较大激光打印机，打印机商场主导环球。场进展处境近似与环球打印机市，场发卖额和销量的领域较为平静近 5 年来环球激光打印机市。印机发卖额为 355 亿美元2020 年环球商场 激光打，为 3销量, 万台209。额占环球打印机商场的 84%2020 年激光打印机发卖 ，导身分处于主。纳思达研究报告：内生与外延双

　　 到车规级从 IoT，展途径彰显气力极海半导体发。ASIL B-D 性能安好圭表的安排体例极海戮力于修建契合 ISO 26262、，件安好与体系安 全包含安排安好、硬， eSE 安好子机合安排本事目前已具有国内当先的嵌入式，片信 息安好周全保证芯。造企业的上下游团结极海将通过与汽车造，迭代升级和运用验证方面充满协同正在汽车运用需求、产物界说、 ，封装、测试和产能方面自决可控的家产链变成芯片安排、症结 IP、特点工艺、，现家产化、高质料发 展撑持国产车规级芯片实。供给了业内广博合怀的的低功耗和处分 机能极海车规级 MCU 以多种运转与息眠形式，富和轻巧的运用同时表设资源丰，能座椅、中控、BMS 统造板、马达驱动等场景可被寻常运用于车身域统造器、人机交 互、智。S 界限正在 BM， APM32F103极海车规级 MCU，、高安好性 的特征拥有软硬件高牢靠性。收罗、处分、存储电池组 运转流程中的要紧音信极海一格式 BMS 电池处置运用计划维持及时，、易用性、利用寿命等 症结题目处理电池体系中安好性、可用性，池利用寿命有用延迟电，源的运用率提升电池能。电桩界限相易充，32F407VGT7极海主控搭载 APM，电流检测通过电压，定输出计划供给稳 ，效的动力输出达成接连有。时同，取显示面板音信该计划可直观读，通讯终端办事达成物联及时，检测阐述充电功用并通过电压电流。

　　是电子产物的“大脑”通用 MCU 芯片，据的处分和运算控造电子产物数。RMCPU、国产 C-SKYCPU 安排公司 的 32 位通用 MCU 基于 A。-M0+/M3/M4 内核的优质国产 32 位通用 MCU公司推出的 APM32 系列是基于 ARM Cortex，集成度以及迅疾移植等特质拥有 低功耗、高机能、高。协处分性能以及轻巧的利用体验依据优异的体系机能、富厚的 ，低重开采本钱、 达成机能最优化有帮于用户缩短产物安排时辰、。备、汽车电子以及机灵家 庭等界限目前可寻常运用于工业统造、医疗设。隔绝数据传输、穿着式电子摆设、 寻向定位等界限低功耗蓝牙（BLE）芯片寻常运用于物联网、近。前目，BLE5.1 安好 SoC 芯片依然正式进入商场斥地阶段公司基于国产 CPU 及 ARMCPU 的安好加密多核 ，全的通讯芯 片处理计划将为物联网界限供给安。MC28 与 UMC40 纳米工艺本事公司的打印机主控 SoC 芯片基于 U，U（CK810、CK802、CK803）采用国产多 核异构嵌入式 32 位 CP，、 彩色扫描、传真等维持彩色打印、复印，的芯片安好架构拥有全部自决，国密、商密算法和安好防护机造等特征具备高机能、高出安好战术、 维持，高 端化进展供给了有力的维持为打印机音信安好和国产打印机。

　　括音信转化、充电、曝光、 显影、转印、定影和明净激光打印基础流程以及焦点部件：打印的基础流程包。1）打印机芯片完结音信转化重要次序与涉及部件如下： ，造图文点阵音信将送来的二进，字形 发作器从接口送至，二进造脉冲音信变成所需字形的，激光束举行调造对激光器发射出，（硒胀）轮廓上射 至光导胀，描流程完结扫。先由充电极充电2）硒胀轮廓，必定电位使其获取，音信的 激光束的曝光之后经载有图文映像，面变成静电潜像便正在硒胀的表，显影器显影原委磁刷，成可见的墨粉像潜像即转 变，转印区时正在原委，的电场感化下正在转印电极，到 通俗纸上墨粉便转印。高温热滚定影3）定影器，出文字及图像即正在纸上熔凝。文音信后正在打印图，印走的墨粉肃除 清 洁辊把未转，糟粕电荷肃除消电灯把胀上，作 彻底的明净再经明净纸体系，一轮使命周期即可进入新的。